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中高端数控机床领军企业，经营持续向好

公司为国产中高端数控机床领军企业，早期以龙门为主、卧加为辅，后期逐渐补齐小型机床品种，并持续进行功能部件的开发和验证，高速电主轴、五轴头等实现批量交付，产业链配套逐渐完善。目前公司销售规模居于机床上市企业前列，尤其在龙门加工中心细分赛道位于行业领先。近年来，公司盈利能力持续向好，整体表现优于行业。1）制造业周期带动机床行业需求震荡，公司营收亦有波动，但经营韧性相对明显，2022年在疫情扰动制造业景气，金切机床行业订单下滑背景下，公司业绩仍然实现高增。2）规模效应叠加公司持续推出中高端机床新品和爆品，细分产品毛利率及四费率均有改善，盈利能力持续向好。

机床行业：制造业景气趋势明确，中高端自主可控进程加速我国庞大的工业体系决定了机床在国内的庞大需求，机床行业为千亿赛道。机床行业需求与制造业景气相关性较强，表现一定周期性，周期一般 3.5-4 年，当前制造业 PMI、企业中长期贷款等数据表现较好，制造业景气面临修复契机，机床需求有望改善，预计二、三季度行业有望迎来订单需求和业绩的兑现期。同时，自主可控政策加持，中高端机床进口替代进程加快。总量视角下，机床行业未来或呈现低速稳定增长状态并呈现周期性波动，中长期行业更多是来自板块结构性成长机会，一是产品高端化，二是中高档机床的进口替代。目前行业在龙门、卧加等部分细分赛道仍然存在供给薄弱环节。具体体现在：1）2019年卧式加工中心和龙门加工中心国产化率分别为25.5%和40.9%，远低于立式加工中心；2）卧加和龙门的进口金额远高于出口金额。实现中高端机床国产替代，需进一步补齐行业细分品类的薄弱环节。

海天精工：立足优势稳步前行，新能源和海外打造新动力公司较早卡位龙门和卧加等机床产业薄弱环节，其中龙门加工中心收入占比维持在50%以上，测算2019年公司龙门、卧加机床在协会统计的42家加工中心重点企业中市占率分别达到38.4%、4.2%。公司业务开拓凭借良好的性价比和本土服务优势，逐步积累品牌效应从而打开市场。对标龙门、卧加中大型机床，公司产品销售价格为中高端产品为主的进口机床均价的50%-70%，而公司产品性能较海外品牌相对接近，性价比优势突出。同时，公司仍积极拓品类、拓应用，近年来公司补齐立加领域短板，贡献增量收入；布局高端五轴机床赛道，已聚焦模具和新能源汽车等领域形成产品销售，有望持续受益五轴机床需求扩张。我们认为，上一轮周期在内外部机遇下，市场已扩大对机床国产品牌的接受程度。本轮需求复苏除了带来订单修复改善，以新能源汽车等为代表的"0-1"、"1-N”的细分赛道开拓将增益公司订单弹性。往后看，在稳固航空航天、风电等优势领域基础上，针对新能源汽车产业快速崛起与一体化压铸等生产工艺的技术变革带来机床的配套需求提升，公司已提出新能源汽车零部件一站式解决方案，参加集团企业协同效应，今年产能放量后有望明显受益。同时，公司在海外市场近年着力布局，预计海外业务有望继续保持高增长趋势，而盈利能力更强的海外业务占比提升有望进一步增强公司盈利能力。预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 6.53 亿、8.03 亿、9.62 亿，对应 PE 分别为 29x、23x、19x.首次覆盖，予以“买人”评级。

风险提示

1、制造业景气修复不及预期的风险；2、公司新能源汽车业务、海外业务开拓不及预期；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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